CFA Level 3申論題特殊題型解題技巧（四）－李宜豐

CFA Level 3的申論題考試，每年在個人投資組合管理部分，至少會有一題考題，而且在這一題裡，一定會有一個個人，不管有無家庭或家庭成員有多少，然後敘述他或他的家人在目前有多少財產，每年年所得有多少，每年支出有多少，或在未來有那些支出計畫，並說明一些家人的獨特情況，然後要你編製他的投資政策聲明。

現在就來看2007年 Level 3申論題考古題第一題的Part A，應如何解答。

第一題的題目如下：

「傑克與羅絲英格蘭皆為50歲，住在加拿大，最近退休。傑克大部分的職業生涯皆在一家公開交易，小型股的加拿大公司彼特工廠度過。傑克同意加入彼特的董事會，且不支薪，英格蘭身體健康且有合適的醫療保險。

傑克從公司的員工股票所有權計劃累積現值C$1,000,000的彼特普通股，因為彼特股票在最近幾年大幅增值，傑克持股的平均成本很低。彼特股票與彼特股票的選擇權在一個全國性活躍且流動的交易所市場交易。

英格蘭最近繼承稅後C$2,400,000，大部分是小型加拿大股。該繼承，傑克已累積彼特股票及C$800,000的債券與約當現金代表其總金融資產。英格蘭住在一個價值C$1,250,000的房子，他們打算在死時，捐贈房子給省立公園。

他們的獨子，保羅（22），有一個高薪的工作，而且經濟上可獨立。

英格蘭與卡雷史旺，特許財務分析師，長期顧問，討論財務計畫。英格蘭同意他們目前的年稅前所得需求是C$200,000。英格蘭預期在他們退休時，他們的通貨膨脹調整後費用固定不變。他們計劃從投資組合的年分配支應生活費用，馬上就要第一次的分配。史旺相信合適的長期通貨膨脹率是2.5%，而且合適的計劃期是35年。在他們死時，英格蘭想贈與保羅與當地的一個慈善機構。他們想維持這些贈與的購買力，分別相當於今天貨幣價值的C$2,000,000與C$1,000,000。

史旺為了較深入了解客戶，發現將客戶分成下列四種投資人人格特質是有幫助的：

‧ 小心的

‧ 方法的

‧ 自發的

‧ 個人的

史旺相信他已蒐集有關英格蘭的足夠資訊，以決定他們的人格型態。此資訊摘要如下：

‧ 傑克常閱讀有關投資且了解達到較高報酬率附隨較高風險。

‧ 傑克與羅絲皆同意他們接受低報酬率，若此意味他們可承擔較低風險。

‧ 傑克喜歡事實而非通論，而且他總對有關投資文章的討論有興趣。

‧ 羅絲還是小孩時，他們父親因為股票投資的績效很差，而歷經財務困境。

‧ 羅絲擔心英格蘭的投資組合歷經價值的中度波動。

史旺在評估英格蘭承擔風險的意願時，結論是英格蘭在一年可容忍最多12%的短缺風險（定義為預期報酬率減兩個標準差）。」

這一題的做答方式：

首先，先看這一題的Part A問題：編製英格蘭投資政策聲明名目稅前報酬率目標。

再針對Part A的問題來找申論題的答案。

由於Part A問的是英格蘭的投資政策聲明的名目稅前報酬率目標，因此可從題目裡找出實質必要報酬率與通貨膨脹率，再將兩者分別加1後相乘，結果再減1，即為所要的答案。

由於題目裡已說明史旺認為合適的長期通貨膨脹率為2.5%，因此已給定，現在只要找出實質必要報酬率即可。

在計算實質必要報酬率時，需要現值、終值、期數與每期付款四個變數值，才能算出i/y。

在題目裡已給定合適的計畫期是35年、題目給定（夫妻均為50歲，最近退休，預計可活35年）：

在題目裡提到目前的年稅前所得需求為C$200,000，並預期通貨膨脹調整後費用固定不變。因此，每期付款為C$200,000×1.025= C$205,000。

題目內提到夫妻預計在過世時分別贈與兒子與當地的慈善機構各相當於今天的貨幣價值C$2,000,000與C$1,000,000（貨幣實質價值）。因此，終值為C$2,000,000＋C$1,000,000= C$3,000,000。

再由題目中了解：

傑克在總公司的員工持股計畫累積現值C$1,000,000，繼承稅後C$2,400,000，再加上債券與約當現金C$800,000，則現值為C$1,000,000＋C$2,400,000＋C$800,000－C$200,000（第一年立即提出的現金）＝C$4,000,000（不動產價值C$1,250,000不包括在內，因死亡時會捐贈給省立公園）。